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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：图灵
2025年是券商大年，150家证券公司合计实现营业收入5411.71亿元 ，同比增长19.95%；净利润2194.39亿元 ，同比增长31.2% 。
作为券商行业上游的证券IT供应商，2025年经营表现显著分化：同花顺归母净利润同比增长76% ，盈利是其他5家公司之和的两倍；恒生电子营收同比下滑12% ，失去“一哥”位置；金证股份则仍处于亏损状态……这背后折射出商业模式 、业务结构、经营水平等方面的差异 。在未来行业竞争中，谁执牛耳，谁会掉队？
大智慧期间费用率最高
根据研报 ，券商IT可划分为两大细分领域：C端券商IT（面向个人投资者的行情交易软件及增值服务） 、B端券商IT（面向券商及资管机构的交易系统与核心业务系统）。二者的商业模式存在显著差异：C端公司依赖用户流量与市场活跃度 ，B端公司依赖金融机构IT预算与产品升级需求 。
C端券商IT公司的核心产品形态为行情交易软件及系统维护 、行情分析系统、证券交易系统的软件产品及维护 。代表公司包括同花顺 、财富趋势（通达信） 、大智慧等。其核心驱动因素包括：①市场情绪 （散户交易活跃度）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代、国密改造） 。
B端金融IT主要面向券商和资管机构提供集中交易系统 、资管交易系统 、极速交易系统、数据中台等复杂的核心业务软件 。代表公司为恒生电子、金证股份 、顶点软件 、财富趋势等。核心驱动因素包括：①行业基本面（券商收入及利润）；②监管政策因素（券商IT投入比例激励机制）；③政策因素（如国产替代） 。
上述提到的6家券商IT公司中，同花顺2025年的营收最高 ，为60.29 亿元；财富趋势最低 ，为3.68 亿元 。归母净利润最高的依旧是同花顺，净利润为32.05 亿元；金证股份净利润最低 ，为-1.68亿元。 营收增速最快的是同花顺 ，为44%；降幅最大的是金证股份，高达48.46% ，接近腰斩。归母净利润增速最快的是大智慧 ，为78.13%；净利润降幅最大的是顶点软件，降幅为8.14 % 。
尽管大智慧净利润增速最快 ，但仍处于亏损状态 ，只是亏损收窄 。2025年，大智慧营业收入8.27亿元，同比增长7.23%；但归母净利润亏损0.44亿元 ，扣非归母净利润亏损0.78亿元 ，这已经是扣非净利润连续第四个亏损年度，四年累计亏损逾6亿元。
大智慧营收增长却长期亏损的一个重要原因是期间费用率较高 。2025年 ，公司期间费用率（销售费用率、管理费用率 、研发费用率 、财务费用率之和）为71.79% ，恒生电子、顶点软件 、金证股份 、同花顺、财富趋势期间费用率分别为57.84% 、44.41% 、42.23%、 33.58% 、21.28% 。
期间费用率超过70%，将利润的空间挤到几乎为0。 2025年 ，公司期间费用合计5.93亿元 ，期间费用率71.79% 。虽然较上年下降了12.38个百分点，但“收入每进账100元就要花掉72元期间费用 ”的水平 ，在证券IT公司中显然超高 。
销售费用率最高 研发费用降幅最大
2025年 ，大智慧研发费用1.85亿元，同比大幅下降16.20% ，是6家证券IT公司降幅最大的。2025年研发费用率从2024年约28.66%降至22.4% ，下滑超过6个百分点 。
研究认为，高研发成为证券IT服务商的重要护城河 。交易系统是证券及资管公司的核心业务平台，对接投资者 、交易所、清算机构、监管机构 ，对于稳定性 、便捷性 、拓展性等要求较高 ，因此证券IT服务商的研发能力成为重要竞争力。
与此同时，尽管销售费用绝对值同比下降5.52%至1.59亿元 ，但大智慧销售费用率却高达19.24% ，在6家证券IT公司中是最高的 。
理想情况下，一家以技术为核心驱动力的金融科技公司 ，研发费用率应该显著高于销售费用率和管理费用率 ，而大智慧的研发费用率仅位列三项费用的“第二名 ”，被管理费用率（32.36%）压制 ，与销售费用率差不多 。
2025年 ，大智慧摊薄扣非后ROE为-5.82%，虽然较2024年的-13.96%改善明显 ，但仍然是负值——这已经是大智慧ROE连续第四年处于负数区间。在金融信息服务行业中 ，同花顺ROE高达36.7%，恒生电子长期稳定在15%左右，大智慧的表现不太理想。
当下的大智慧 ，是否能走出困境 ，很大程度上取决于与湘财股份的合并能否顺利落地 。如果合并成功，大智慧将获得巨额配套募集资金和券商牌照的加持 ，有可能扭转当前的竞争劣势 。如果合并夭折 ，大智慧仅凭8亿元的营收体量和高昂的费用结构，恐将面临更严峻的挑战。
资料显示 ，大智慧的主要业务聚焦在证券信息服务、大数据及数据工程服务 、境外业务三大板块 。其中 ，证券信息服务的产品形态包括金融资讯及数据 PC 终端服务系统 、金融资讯及数据移动终端服务系统、证券公司综合服务系统和直播平台等 。
