大咖研习社|国泰基金顾益辉:当下如何看待价值投资?

  2026年以来 ,A股市场科技成长风格趋势强劲 ,价值投资阶段性承压 。当前市场环境下,价值投资是否依然适用?在“和风日盛,万物竞发”国泰基金2026年夏季策略会上 ,国泰金鼎价值基金经理顾益辉系统分享了他关于价值投资的思考 。

  顾益辉具有16年证券从业经历,7年投资管理经验,深耕宏观策略、周期研究领域 ,具备自上而下的宏观视角与自下而上的个股研究能力,尤其是对成本领先的制造业理解深刻。投资风格上,他以“左侧为主+可理解的适度右侧 ”为核心 ,注重组合均衡与风险控制,持仓稳定 、择时少,追求低风险下的合理回报。当前管理的国泰金鼎价值 ,组合风格均衡偏价值,重点布局非银金融龙头 、周期中下游以及科技赋能传统行业的方向,任职年化回报接近30%

  价值投资方法论:目标、仓位与标的选择

  在顾益辉看来 ,价值投资不是单一的红利策略 ,也不是固守传统行业,而是一套完整、成熟 、可复制的投资框架 。

  投资目标:价值投资的核心目标,是跑赢宽基指数、获取风险调整后的绝对收益。但绝对收益不等于净值不波动 ,而是严控回撤幅度。他结合过往管理经验指出,净值回撤超过10%后,即便市场回暖 ,修复难度也会显著加大,因此组合构建必须提前预判风险、做好防御布局 。

  仓位管理:拉长周期看,A股市场虽有波动 ,但长期呈慢牛特征。经验表明,价值赛道的长期坚守,更易在市场回暖时兑现收益;而高估值科技成长赛道往往难以承受熊市冲击 ,自然也就无法充分分享牛市红利。

  标的选择:价值投资并不是固守传统资产,也不是盲目追逐热点 。他对AI等新兴产业趋势保持开放态度,以景气趋势 、公司竞争力、估值赔率为选股核心。优先选择行业景气向上、公司壁垒稳固 、估值处于合理区间、安全边际充足的标的 ,这一原则适用于所有产业周期 ,包括当前火热的AI产业链。

  价值投资的三维框架:红利、高ROE 、扩产成长

  在传统的观点中,很多人常将价值投资与红利投资划等号,但在顾益辉看来 ,价值投资是一套适配不同宏观环境的多元策略体系 。从周期适配角度,他将价值投资划分为三类策略:红利投资、PB-ROE投资、扩产成长投资。三类策略没有绝对优劣,只与宏观环境匹配。

  红利投资:适配经济下行 、通缩压力 、利率下行阶段;以大盘价值股为核心标的 ,聚焦资源、银行、公用事业等盈利稳定 、现金流充沛的行业,以股息率为核心估值指标,遵循“冷买热卖、春播秋收 ”的逆向原则 ,盈利主要来源于企业稳定分红与估值回归的双重收益 。

  PB-ROE投资:适配经济成熟、行业进入赢家通吃阶段;以消费 、医疗等具备长期竞争力的大盘成长股为标的,以ROE为核心锚点,在企业盈利质量提升、ROE有望超预期改善前布局 ,待股价上涨导致PE-ROE性价比下降时兑现收益,盈利来源于企业ROE持续提升与市场给予的估值溢价 。

  扩产成长投资:适配经济触底企稳、复苏上行周期;以机械 、化工、新能源、消费电子等中盘价值类成长股为核心,以PEG为估值标尺 ,秉持“冷买热减 、长期持有”的原则 ,伴随企业产能扩张与行业景气上行共同成长,盈利来源于企业成长带来的业绩增量,以及景气度提升下估值超预期抬升的收益。

  他特别指出 ,在中国市场,过高ROE往往伴随政策监管与社会公平层面的外部性风险,因此更偏好合理偏高、可持续、具备社会价值的商业模式 ,而非极致高盈利。

  2026年行业主线:四大方向聚焦价值机会

  结合当前宏观环境与行业发展趋势,顾益辉梳理出2026年价值投资四大核心主线,覆盖产业升级 、消费复苏 、全球化布局与政策支持等多重逻辑 ,契合价值投资低估值、高安全边际、确定性强的核心标准 。

  涵盖新能源 、化工、电子等领域,在全球供应链重构的背景下,中国制造凭借成本、效率与产业链优势持续抢占份额 ,出口天花板不断抬升,行业成长空间持续打开。当前板块估值仍处于合理区间,具备业绩增长与估值修复的双重潜力。

  国内地产调整周期已持续四年有余 ,行业出清接近尾声 ,以上海二手房市场回暖为信号,地产对消费的拖累效应逐步减弱,正向贡献开始显现;参考日美经济发展经验 ,居民负债率见顶后3-5年,地产对消费的负面影响将完全消退,当前必选消费 、地产后周期标的估值处于历史低位 ,修复确定性较强 。

  国内企业出海已从早期产品出口升级为产能出海,机械、工程机械、汽车 、电力设备、风电等传统行业出海进程加速,海外高盈利市场有效对冲国内内卷压力 ,相关企业盈利稳定性与成长性同步提升,且估值普遍处于低估区间,存在显著重估空间。

  在地缘政治博弈加剧背景下 ,政府支出聚焦国家安全与长期竞争力建设,半导体设备国产化、资源贵金属 、电网、轨交等新基建领域获得持续政策支持,长期发展逻辑清晰 ,市场尚未充分定价 ,具备预期差带来的投资机会。

  下半年市场展望

  对于2026年下半年市场,顾益辉判断,在特朗普访华预期等因素推动下 ,市场整体将呈现震荡上行格局 。与4月成长单边反弹不同,后续风格将更趋均衡,成长与价值的分化有望收敛。

  从估值分布看 ,当前A股仅通信电子、有色金属处于高景气 、高估值区间,绝大多数行业估值仍处于过去十年历史分位下方,低估值板块数量多 、修复空间大。

  AI产业趋势并非局限于科技赛道 ,景气外溢效应已逐步显现,带动能源、电力设备、基建等领域需求增长,推动PPI上行 、企业盈利改善 。景气度正由科技向全市场扩散 ,为低估值板块修复提供基本面支撑。

  其中,非银金融(保险、券商)是价值投资重点关注方向。板块当前呈现高ROE、低估值特征,行业供给侧改革推进 、格局优化、龙头集中度提升 ,估值长期处于压制状态 。在市场震荡上行、风格均衡化背景下 ,板块估值修复动力充足,有望成为价值板块修复的重要力量 。

  Q:当前市场环境下,如何理解价值投资?

  面对AI热潮下价值投资面临的短期挑战 ,顾益辉强调,价值投资的坚守不是僵化固守,而是锚定内在价值 、坚持独立判断、兼顾灵活应变。价值投资的核心是心中有明确定价锚 ,不受短期风格波动、热门赛道热度干扰,敢于逆向布局。例如一线城市地产租金回报率已覆盖公积金利率,价值底已确立 ,短期价格波动不改长期价值回归趋势 。

  同时,价值投资并非局限于传统行业,需主动拥抱新产业趋势 、动态调整方向。AI带动能源、电网、电力设备等领域需求增长 ,相关领域中低估值 、高竞争力标的,同样属于价值投资配置范畴。

  顾益辉最后总结,价值投资的成功 ,在于坚持长期认知 、尊重周期规律、平衡坚守与变通 。当前市场处于风格切换、均衡修复关键节点 ,价值板块估值低位 、安全边际充足、基本面改善可期,长期配置价值突出。

  注:观点仅供参考,将随市场变化而变化 ,不构成投资建议和承诺,市场有风险,投资需谨慎。国泰金鼎价值为价值精选混合型基金 ,以量化指标分析为基础,在严密的风险控制前提下,不断谋求超越业绩比较基准的稳定回报 。国泰金鼎价值精选混合型证券投资基金(成立日期2007/04/11 ,业绩比较基准为65%上证综指收益率+35%上证国债指数收益率,顾益辉自2025/03/14管理至今,戴计辉自2025/02/06管理至今):-13.00%/4.83% ,-32.41%/-8.66%,-15.13%/-1.00%,-4.53%/11.52% ,19.94%/12.21%;国泰金鼎价值托管费0.20% ,管理费1.20%。申购费率为,申购金额<50万元,费率为1.50%;50万元≤认购金额<200万元 ,费率为1.00%;200万元≤认购金额<500万元,费率为0.60%;认购金额≥500万元按笔收取,1000元/笔。赎回费用方面 ,持有期限<7天,赎回费率1.50%,7≤持有期限<365日 ,赎回费0.50%,1年≤持有期限<2年,赎回费0.20% ,持有期限≥2年,不收取赎回费 。

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