文章来源：金十数据
瑞银（UBS）调整了对黄金价格的判断 ，在维持长期看涨立场的同时，下调了中期目标水平，并将这一变化归因于利率与汇率环境带来的持续压制 。
瑞银将2026年底的金价预期从每盎司5900美元下调至5500美元 。分析师多米尼克·施奈德（Dominic Schnider）和韦恩·戈登（Wayne Gordon）解释称 ，美国国债收益率维持高位、美元持续走强 ，使黄金面临明显压力。
两人在报告中指出：“市场正在重新发现机会成本的概念，随着实际利率维持在高位 ，黄金不生息的特点正再次成为一个更重要的考量因素。 ”在这种背景下 ，资金正从黄金转向其他具备收益的资产 。
需求端的变化也印证了这一趋势 。ETF以及期货市场的资金流明显转弱，即便近期出现一定程度的企稳 ，也不足以恢复2026年初的上涨动能。
不过 ，瑞银并未否定黄金的长期上涨逻辑 。上述分析师认为，结构性牛市仍在延续 ，只是在当前环境下 ，投资者需要更长时间等待回报 。按照其判断，到2026年年底 ，金价仍有望较当前水平高出约1000美元。
对于更远期的展望 ，两人提到，若2027年货币政策趋于中性，美元支撑减弱 ，黄金的吸引力可能重新增强 。
瑞银对黄金的判断 ，也与更广泛的大宗商品走势相互关联 。此前，该行大宗商品分析师乔瓦尼·斯塔诺沃（Giovanni Staunovo）在研究中分析了中东局势的影响。
他指出 ，伊朗局势紧张以及霍尔木兹海峡风险 ，正在推高能源价格并加剧波动 。“我们仍然看好大宗商品的上行空间，这得益于基本面 、供需失衡以及进一步的地缘政治风险 。”他建议通过主动管理维持配置 ，以对冲通胀与能源冲击。
相比之下 ，黄金表现相对克制 。他建议，已持有较多黄金且浮盈较大的投资者 ，可以将配置扩展至铜 、铝及农产品 ，以分散收益来源 。
历史规律与长期支撑逻辑
围绕黄金在冲突中的表现，瑞银分析师还对比了历史经验。他们指出 ，自伊朗局势升级以来 ，金价始终未突破每盎司5200美元，未出现典型的避险买盘，这与此前一年约65%的涨幅形成反差。
报告解释称 ，这种表现符合历史规律：投资者在冲突初期往往短暂买入黄金 ，但随后会转向流动性或能源类资产 。例如，2022年俄乌冲突爆发后 ，金价一度上涨15% ，但随着美联储加息，又回落15%至18%；海湾战争和伊拉克战争期间 ，也分别出现17%和19%的初期涨幅 ，随后回落 。
尽管短期走势偏弱，瑞银仍维持对2026年的整体乐观判断。分析师强调 ，黄金更多是对宏观风险的对冲工具 ，而非对单一战争事件的直接反应，其核心作用在于应对货币贬值、财政赤字扩大及经济放缓等问题 。
他们同时指出 ，短期内能源价格上涨与通胀担忧推动美元走强 ，并强化加息预期，这些因素对黄金构成压制；但预计各国央行不会仓促加息，而会更谨慎应对通胀风险 。
此外 ，若美伊冲突持续时间延长 ，其对全球经济的负面影响反而可能提升黄金的避险需求。
从更长期角度看，黄金与通胀之间存在正相关关系 。瑞银援引《全球投资回报年鉴》的数据称 ，自1900年以来 ，黄金及大宗商品的实际回报与通胀走势呈正相关 。
需求端的结构性支撑依然存在。瑞银指出，尽管ETF投资者在本月初小幅减持 ，但近期持仓趋于稳定 ，对冲基金则略微增加了净多头头寸 。
该行认为，在各国央行持续购金、投资需求回升以及亚洲收入增长带动的黄金首饰消费共同作用下 ，总体需求仍有望保持强劲 。
从更广泛的结构性趋势来看 ，高企的政府债务水平，以及全球投资者和央行寻求降低对美元依赖的配置需求 ，也在持续增强黄金的吸引力。
基于这些因素 ，瑞银继续看好黄金在投资组合中的作用，认为其仍是有效的分散化工具 。对于偏好黄金的投资者，建议在多元化配置中维持不超过中等个位数比例的仓位 。
