5月中旬后 ，锌价基本在高位徘徊 ，尽管6月初在有色情绪向好及供给端的提振下，小幅冲高，但由于宏观压力显现 ，涨势并未持续 。
关注宏观系统性风险
地缘方面 ，美伊尚未就协议达到一致，但形势整体朝着缓和方向演进 ，原油价格重心稍有下移但总体依然偏高位 。受能源价格上涨 ，通胀数据上行，美国4月核心PCE物价指数同比上涨3.3%。就业市场上 ，美国5月非农就业人口新增17.2万人 ，远超市场预期的8.5万人，失业率持平于4.3% ，时薪环比上涨0.3%；3月和4月非农就业数据合计上修9.3万人；数据公布后 ，美联储年底加息概率提升，美元和美债收益率大幅攀升 ，金融市场普遍承压 ，金银铜均明显回落，叠加前期AI、科技等板块累积较大涨幅，纳指单日跌超4% ，本月中旬将迎来美联储新任主席沃什的首次会议 ，关注其政策倾向。中国5月制造业PMI落在荣枯线上，环比小降0.3% ，中 、小型企业PMI有所下行 ，产需指数均小幅回落 。
锌矿加工费加速下行
在锌矿供应端，据国际铅锌研究小组（ILZSG） ，今年3月全球锌矿产量104.1万吨 ，环比回升7.8%，同比微降1.5%；1-3月累计产量301.1万吨 ，同比增加2.2% 。在伊朗锌矿供应受限 、秘鲁宣布突发能源紧急状态等干扰之下 ，我国进口锌矿加工费快速下探，上周SMM进口锌精矿TC指数降至-70.75美元/干吨。4月我国锌矿进口有所回落 ，至44.77万吨 ，环比下降17.9%，同比下降9.6%；由于前3个月进口增量大，使得前4个月累计进口量同比增长16.7%至200.2万吨 ，进口主要来源于澳大利亚、秘鲁、俄罗斯等 。
国内方面 ，SMM数据显示，今年1-4月我国锌矿累计产量113万吨 ，同比增加5.3% ，3月后产量呈恢复状态 。尽管国内矿山在复产，但在冶炼厂对原料需求偏强及对国产矿偏好的情况下 ，整体呈现供不应求的格局 ，国产矿加工费快速下探，5月后下降明显 ，上周SMM国产矿加工费已降至50元/金属吨 ，而4月中旬时还在1000元/金属吨以上。截止5月底，冶炼厂原料库存26.4万金属吨 ，库存天数在18.6天 ，重心持续下移 。截止上周，主要港口锌矿库存30.1万吨，小幅回升 。
国内炼厂减产临近
据ILZSG ，今年前3个月全球精炼锌产量342.4万吨 ，同比增加4.3%，供应过剩8.9万吨。统计局数据显示 ，今年前4个月我国精炼锌产量248万吨 ，同比增加5% 。5月SMM国内精炼锌产量环比仅微降0.24万吨至58.15万吨，同比增加5.8%；冶炼厂常规检修与检修后复产并存 ，硫酸及其他副产品收益仍能为炼厂提供重要利润补充；近期 ，硫酸价格整体高位震荡，区域分化加剧 ，而锌矿加工费加速下行 ，部分综合回收率低的炼厂已然出现亏损，后续检修减产的概率增加 。
5月中旬后 ，国内精炼锌库存整体持稳 ，截止上周四，SMM七地锌锭社库26.4万吨，上期所锌最新总库存15.58万吨 ，注册仓单量为10.9万吨 ，是往年同期略偏高位，现货报价在5月底后再度扩大 ，现货供应还偏宽松。LME锌库存整体波动也不大 ，5月底小增后上周转降，总库存至11.1万吨 ，注册仓单量9.3万吨 ，总体偏低位，0-3现货贴水徘徊在20左右 。
下游需求淡季转弱
5月下旬后 ，锌的下游需求逐渐转淡 ，加工企业开工率逐步下移，上周SMM镀锌企业开工率降至57.7% ，企业原料库存持续下降 ，而成品库存先增后降，镀锌订单下滑，且部分镀锌企业生产亏损 ，减停产现象增多 。上周 ，压铸锌合金企业开工率降至51.7%，企业原料库存小幅下滑 ，成品库存整体持稳；氧化锌企业开工率下滑至57.1% ，原料库存也有下降，成品库存累增。终端上 ，1-4月我国房地产开发投资累计同比降幅扩大至13.7% ，房屋新开工面积同比下降22%，基础设施投资同比增速降至4.3%。据产业在线 ，6月空冰洗排产合计总量3004万台 ，同比降幅达到11.8% 。4月汽车产销同比仍是偏弱，分别下降1.7%和2.5% ，新能源汽车产销增速略好转 ，分别增长5.5%和9.7% 。
小结
宏观面上，美联储年底前加息预期升温，美元和美债收益率走强 ，贵金属和有色普遍承压 ，关注沃什政策倾向。供需面上，矿端紧张延续 ，进口矿加工费负值区域扩大 ，国内矿山在复产，但炼厂对国产矿的抢购情绪依然较强 ，国产矿加工费降至绝对低位 。尽管有副产品收益补充 ，但加工费骤降使部分炼厂已有减产压力 。国内精锌库存持稳，现货小幅贴水 ，LME锌库存整体略偏低。下游需求转淡 ，新增订单乏力 。整体上，压力与支撑并存 ，短期锌价或震荡略弱 。仅供参考。
作者：屈亚娟 ，从业资格：F03113549，长安期货有色金属分析师 。
